美邦服饰：稳发展成就时尚休闲服龙头

　　公司在发展策略上经历了一些失误之后，10年上半年积极采取了一系列改进的措施，通过重点专注管理改善和效益改善，逐步消化费用等压力。从而使得二、三季度的业绩持续出现了改善，尤其是第三季度的增长非常迅速。

　　市场关注的是快速增长的趋势是否可持续，我们通过沟通认为这样的趋势是有保证的。

　　一、MB：继续深挖单店效率，大力扶持优质加盟商。

　　二、MC：将以更稳健的心态发展，这对于公司更难能可贵。

　　三、邦购新尝试，力求成为垂直整合的有价值平台。

　　四、盈利预测与投资建议：

　　我们一直坚持认为，公司是国内发展模式最领先、最具创新能力的休闲服领头品牌。虽然MC新品牌的推广过程波折不断，但是公司及时的纠错改善，获得了新的发展机会。从目前的经营情况看，MB直营获得了平效的提升、加盟的恢复快速发展；MC的发展心态更为稳健，可以期待2011年盈亏平衡；邦购的尝试打开了新的发展空间。我们预计公司三季度快速发展的势头可以延续。

　　综合来看，四季度以及明年的经营有两个最关键的方面：

　　1、收入水平将延续至少30%以上的快速发展的势头，从而为摊平费用压力起到关键的作用。MB的直营可以实现平效的持续提升，加盟业务恢复后，快速拓展的势头可以持续；MC品牌的收入由于基数低、产品逐季改善等原因也可以实现单店的大幅增长，持续快速增长的收入规模将对费用率的下降至关重要。

　　2、绝对费用额水平估计下半年仍将维持在较高位，但费用率预计可逐步有所下降，11年的投入相对以往可控，费用率可伴随收入增长进一步降低。预计一系列费用控制的措施产生效果需要逐步的过程，因此绝对费用额水平预计仍较高，但收入基数的持续快速增长，将可起到摊平费用压力的作用。全年销售与管理费用率我们预计在30.5%左右的水平。

　　进入三季度以来，自从公司的业绩体现出改善后，我们一直认为公司基于基本面的投资机会才刚刚开始，从而对公司进行了持续的推荐。我们坚持认为公司通过系列措施提高平效，并积极促进加盟的恢复，MB获得了持续的良性增长，成为业绩持续快速增长的坚实保证。对MC发展实施稳定的投入策略是快速发展进一步的保证。继续上调10-12年的EPS由0.75、1.04和1.42元/股到0.76、1.15和1.55元/股。目前估值为10、11年的43和28倍，半年目标价可以11年35倍PE为中枢。在前期改善逐步明确的阶段我们一直建议积极关注，维持“强烈推荐-A”。

　　风险因素：经济复苏对消费的影响低于预期；加盟拓展低于预期；MC品牌发展低于预期；费用率控制情况低于预期。