纺织服装行业2020年中报前瞻

本周专题

    　　品牌端基于实体门店复业以及线上发力，预计收入增速表现环比Q1 改善，业绩层面受促销及经营杠杆拖累。其中，太平鸟、地素时尚、比音勒芬经营改善。太平鸟预计Q2收入增长5%~10%，利润端受益于灵活的费用调整及前期低基预计增幅优于收入端。地素时尚Q2 零售显著恢复，预计营收增长0%~10%，业绩层面受益于强费用管控增幅预计优于营收。比音勒芬延续VIP 客群运营优势，Q2 营收预计增长0%~5%，考虑到因去年同期确认股权激励费用的低基数扰动，预计业绩增长20%~40%。制造端受国内客户谨慎备货及海外疫情扩散客户砍单影响，收入增速较Q1 进一步放缓。其中，健盛集团Q2 订单转淡，预计收入下滑20%~30%，受经营杠杆拖累预计利润降幅大于收入端。

    　　新模式公司及运动产业链企业经营韧性较优。南极电商预计Q2 GMV 环比Q1 提速，时间互联经营改善，预计Q2 总营收同比增长15%~25%、业绩同比增长30%~40%。开润股份B2C 业务预计降幅环比Q1 收窄，B2B 业务受客户订单调整影响经营压力放大；预计Q2 营收同比下滑10%~25%、业绩降幅大于收入端。运动产业链整体经营韧性较优，且领先于行业出现复苏势头。Q2 运动品牌零售表现显著改善，制造端经营压力较品牌端表现出一定的滞后性，预计Q2-Q3 压力较大。安踏体育预计中报营收同比中个位数下滑，利润端受促销及经营杠杆影响预计下滑5%~15%；申洲国际受益于前期承接产能受限工厂的订单，预计中报营收实现个位数增长，利润端预计增速为-5%~+5%。

    　　整体而言，品牌端收入表现环比Q1 改善、利润降幅收窄；制造端收入压力环比Q2 放大，经营杠杆进一步拖累业绩表现；新模式公司及运动产业链企业经营韧性较优。目前大部分A 股服装公司估值已反映悲观预期，在库存压力可控、零售环境边际改善的背景下，头部公司有望迎来估值修复；同时需要重视中期消费进一步向线上迁移的趋势。结合中报前瞻分析，建议关注经营改善的地素时尚、比音勒芬、太平鸟和南极电商。

    行业观点

    　　国内零售恢复背景下，重点推荐兼具韧性和弹性的内需品种：1）建议把握营运质量改善预期下，零售恢复支撑的头部服装品牌的估值修复，重点推荐比音勒芬、地素时尚和森马服饰，以及高景气运动龙头安踏体育和李宁，建议关注太平鸟、海澜之家、水星家纺等；2）电商仍为高景气赛道，在电商平台加速下沉、品牌端加速新零售布局的背景下，电商增速有望延续，重点推荐南极电商；3）考虑到纺企垂直一体化优势和海外布局优势，中期建议配置超跌优质运动产业链龙头申洲国际、健盛集团。

    　　风险提示

    　　1. COVID-19 持续致终端零售及制造环境恶化的风险；

    　　2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险。