嘉实基金张

　　从汽车机械研究员到社保年金管理，再到基金经理，张|在A股中“浸淫”了近十年。十年淘金，他总结出了一套“中观炼金术”，在他看来，好的行业是成功的开始。对中观的观察，让他对大金融采取战术性机会，对新经济泡沫采取耐心观察不取不弃的态度。2010年6月和2012年1月，他先后掌管嘉实研究精选和嘉实策略混合，彼时的A股，虽然都不是好时候，然而根据数据，截至一季报，张|在两只基金上的任期回报分别达到22.9%和24.7%，而同期同类基金的收益率仅为4%和16%。为此，嘉实研究精选获得了2012年度的三年期股票型金牛基金奖。

　　中观炼金术

　　浸淫A股近十年，纵观A股历史，对比中外投资典范，张|认为，最适合A股的是“中观投资视角”。“巴菲特擅长的是微观投资，他总是试图进入董事会影响管理层行为，索罗斯擅长的是宏观投资，通过美元的变化在新兴国家风险中寻找投资机会，而A股需要一种平均。”他说。

　　所谓中观，更多的是从行业角度考虑。“行业背景决定了70%的企业能否成功。而如果过了行业最好的阶段，企业的成功很大程度上是靠精细化的管理。而考察这一点需要花费更多的精力。”他说。张|认为，绝大部分人采用归纳法而非演绎法进行投资，即以总结历史经验为主，如果对所有行业进行总结需要花大量时间，因此，以“中观”视角先淘汰一些不好的行业，可以提升投研效率。

　　张|认为，从中观角度构建投资组合，并保证组合有一致性，也可以降低组合的风险。说到这里，张|腼腆一笑，“有一个研究员，给我推荐一只煤炭设备行业的股票，过了一年我也没有买，因为我认为这个行业是向下的，再好的股票，只要行业向下我也一般不考虑。”

　　唯一被张|“踢出”他的投资方法论的，是仓位管理――他坦称靠调整仓位来投资，胜算并不大。他把A股看作四大类行业――投资、大金融、消费、新经济。其中投资性的行业已难有系统性机会，因为从宏观上看，经济处于周期的底部，外需自2011年起连续下降，而美国经济复苏，资源便宜，生产效率高，中国经济已经难以回到依靠外需的时代，去产能之路不可避免，因此过去投资方面的热门行业，如煤炭、太阳能、造船等均不太会有机会，尤其是在行政干预下，行业去产能的成功率小之又小。

　　但是其他的三类――大金融、消费、新经济，张|均认为有机会。他表示，包括银行、地产等在内的大金融领域，会有阶段性机会。以地产股为例，在经济下行的背景下，在中央与地方政府的博弈下，调控政策偶尔出现被动放松，因此房地产今年将有战术性机会。数据显示，今年以来，中信房地产指数虽然跌幅达到14%，但是已经画出了两座山形轨迹，每轮涨幅接近20%。这在一定程度上印证了他的看法。

　　错过泡沫的反思

　　张|说话直爽干脆，回顾今年的投资操作，不仅坦诚地说起二季度表现一般，并且利落地分析原因，“是因为漏掉电子行业中的成长股行情”。

　　自2012年底以来，成长股走出了一段令人惊诧的行情。数据显示，自去年12月初至今，创业板指涨幅超过70%。张|认为，这一轮新经济表现比以往来得更快，有其必然的逻辑，一是进入门槛低，只要是有技术即可创业；二是挖掘出了传统行业中没有价值的劳动力，例如快递行业；三是对长尾端进行了价值的利用，例如互联网金融；四是资金充裕，从传统行业中转移出来的资金，正好能够进入新经济。

　　虽然踏错节奏，张|并不惊慌。他认为，自己并没有错过新经济，而只是错过了新经济的泡沫――自2012年底以来的成长股行情，并不是这一轮新经济的高潮。“我没有想到，在经济不好的情况下，泡沫会比以往容易发酵。今年初的创业板行情，正好是这一体现。”

　　“根据国外经验，新经济的行情具有反复性，当所有的钱都涌进来时，一定是泡沫期，泡沫期之后，人们又会低估新经济对实体经济的影响。”张|说，“美国的互联网泡沫在上世纪90年代破灭后，现在已经恢复起来。”

　　历史经验显示，泡沫破裂后，微软的股价走势和福特汽车的股价走势并没有什么不同。他认为，未来新经济还会有买入的好时点，他正在观察一些平台类和资源类的标的，等待一轮新经济洗牌后的介入时机。