歌力思(603808)：获SELF-PORTRAIT中国大陆所有权 时尚集团再加码

　　投资要点

    　　出资3000 万元成立合资经营公司，获得英国设计师品牌self-portrait 在中国大陆地区所有权。公司公告，与圣珀齐签署了合资经营协议，二者各出资3000 万成立合资经营公司（各持有50%股权）。该公司拥有self-portrait 品牌在中国大陆的所有权，在中国大陆地区经营管理self-portrait 品牌。合资经营公司董事会由3 名董事构成，其中2 名董事（含董事长）由歌力思委派，1名董事由圣珀齐委派。设监事1 名，由歌力思提名。

    　　极具设计感的中高端设计师品牌，浪漫灵动的蕾丝为标识。

    　　self-portrait 由马来西亚设计师Chong Han Loon 于2013 年在英国伦敦创立。产品通过灵活运用刺绣蕾丝、镂空、碎花等元素，体现年轻女性浪漫但不失灵动活泼的一面。同时其也与国际知名品牌推出联名款，打造品牌全球知名度。如与“Lee”合作“BODY OPTIXTM”系列服饰，与LesSpecs 合作太阳镜，与“Robert Clergerie”合作鞋等。目前该品牌在国内拥有众多“粉丝”，是小红书、迷橙等时尚平台的网红“仙女裙”品牌。

    　　该品牌海外定位中高端，多处于2000-5000 元之间。渠道方面，截至2019 年3 月，品牌已开设了375 家销售点，覆盖全球70 多个国家，其中中国大陆地区约4 家（大众点评统计：上海2/北京1/成都1）。未来公司接手self-portrait 大陆地区所有权后，预计将以直营为主的方式拓展渠道，设计研发仍由self-portrait 设计团队主导，公司则在供应链、渠道拓展、品牌推广等方面提供资源。

    　　多品牌布局稳步推进，协同效应持续显现。self-portrait 品牌的引入有望持续扩大公司的品牌阵容和在高端国际时装市场的占有率。伴随着公司旗下高端品牌的持续发展，各品牌协同作用在持续发挥：主品牌在2018 年中高端女装市占率达TOP1，2019Q1 在整体终端需求不佳及2018Q1 高基数的背景下仍保持较快同店增长，Q2 预计仍延续较好增势。2019 年其将在保持较好内生增长的同时，稳步拓展渠道（预计新增30 家左右，其中约10 家为年轻线）；百秋高增速依旧，2019Q1 收入同增49%，618GMV 同增122%，2019 年仍有望保持高速增长（GMV 有望持续翻倍，净利润预计+30%左右）；其他品牌保持平稳增长，在保证健康内生增长的同时稳步开店。

    　　盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰，各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲，从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间；新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21 年净利润分别为4.36/5.34/6.46 亿元，分别同增19.7%/22.4%/20.8%，对应EPS 分别为1.3/1.59/1.92 元，现价对应2019/20 年PE10/8 倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健，多品牌效应正在逐步显现，且处于估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。