豫园股份(600655)：营收高速增长 时尚快乐版图进一步丰富

　　事件：豫园股份2019 年年报，报告期内公司实现营业收入429.12 亿元，同比+26.47%，实现归母净利润32.08 亿元，同比下降5.79%。四季度实现营业收入158.30 亿元，同比增长13.21%，实现归母净利润19.69 亿元，同比增长3.85%。

    　　各项业务板块均取得较快增长，整体毛利率有所提升。分业务看，公司珠宝时尚业务收入204.57 亿元，同比增长22.66%；物业开发与销售业务收入192.19 亿元，同比增长30.34%；餐饮管理与服务收入7.78 亿元（+17.54%），食品百货及工艺品销售收入5.12 亿元（+233.59%），医药收入3.39 亿元（+1.69%），商业收入6.11 亿元（+27.05%），度假村收入9.48 亿元（+15.52%）。公司时尚珠宝、餐饮管理与服务、食品百货及工艺品销售业务毛利率有所提升，带动整体毛利率提升1.11pct 至26.83%。

    　　珠宝时尚产业全面升级，产品渠道供应链多维发力。产品方面，公司通过深入挖掘中国传统五运文化，推出“古韵金”等热销产品，不断升级产品结构；渠道方面，2019 年公司加速网点扩张，全年净增网点669 个，截止2019 年末豫园时尚珠宝连锁网点达到2759 家。同时，珠宝时尚集团也在持续加强产业链延伸完善供应链，除完成收购比利时国际宝石学院（IGI）外，公司还与国内镶嵌类珠宝加工领军企业星光达合资建厂并已顺利投产，为后续钻石珠宝及镶嵌业务的快速发展提供了基础与可能。

    　　通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势，不断开拓业务增长空间。公司实施“产业运营+产业投资”双轮驱动经营战略，依托集团优势战略性收购食用菌头部企业如意情、海鸥手表、爱宠医生等优秀企业，进一步完善时尚快乐生态布局。看好豫园构建“快乐时尚产业+线下快乐时尚地标+线上快乐时尚家庭入口”的发展战略，打造服务新兴中产家庭消费者的智能C2M 生态系统。

    　　投资建议：预计公司2020/2021 年分别实现归母净利润36.11/40.75 亿元，目前股价对应2020 年PE 仅7.3 倍，PB 仅0.8 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示： 疫情影响超出预期；业务多元化加大内部管理难度。