“男人的衣柜”藏着什么秘密？左手发债30亿右手分红17亿

已阅读次2019-06-26 13:00 来源：互联网新闻编辑：佚名分享：

与其说海澜之家是一家服装销售企业，不如将其定位为一家类金融机构。海澜之家最大的经营风险不是所谓的存货高，而是如何将这场资金游戏持续不断地接续下去。在增

　　作为国内最大的服装销售企业，海澜之家(行情600398,诊股)一直以来备受质疑，所有的怀疑都指向其存货减值准备计提不足，利润虚高，存在财务造假可能。剖析其商业模式和会计处理方式可以发现，海澜之家真正的秘密并不在此，其“轻资产”的商业模式，用一句通俗的话概括就是：衣服是赊来的，门店是加盟商的，资金是靠加盟商缴纳的保证金和延期支付供应商货款周转起来的。与其说海澜之家是一家服装销售企业，不如将其定位为一家类金融机构。海澜之家最大的经营风险不是所谓的存货高，而是如何将这场资金游戏持续不断地接续下去。在增速放缓的状况下，一边发债一边却高分红的海澜之家，究竟藏着多少秘密？

　　来源:新财富作者:符胜斌

　　酷爱马术的周建平，在放言要和优衣库一拼之后，又在海澜之家（600398）的股东会上和小股东拼了一回。面对小股东对海澜之家存货高、缺乏高端设计师的问询，周建平以“没有资格质疑我们”予以回应，果然是霸道总裁的作风。

　　从财务数据上看，截至2018年底，海澜之家资产295.9亿元，其中存货就达94.7亿元，占资产总额32%以上，高于同行业企业水平，比如规模与海澜之家相当的森马服饰(行情002563,诊股)，存货占资产总额的比例为26%。

　　对于这笔将近百亿的存货，海澜之家仅计提了4.38亿元的减值准备，计提比例仅为4.4%，低于森马服饰14.36%的计提比例。2018年，海澜之家实现净利润34.56亿元。如果存货减值准备提高10个百分点，海澜之家将减少约10亿元净利润。

　　从历史上看，海澜之家的存货一直居高不下，自2014年以借壳凯诺科技的方式上市之后，2014-2018年，海澜之家存货分别为60.9亿、95.8亿、86.3亿、84.9亿、94.7亿元，占总资产的比例分别是32.85%、40.87%、35.41%、33.84%、32.01%，一直高于30%。海澜之家也因存货问题多次被监管部门问询。

　　这个让周建平“耳朵起茧”的问题，究竟隐藏着什么秘密，令其在股东大会上怒火中烧？这要从海澜之家独特的商业模式说起。

　　销售端：他人搭台，自己唱戏

　　海澜之家所处的服装行业有三种基本的商业模式：服装加工、服装经销和品牌运营。服装加工、服装经销的模式比较单一，竞争异常激烈。品牌运营的模式，则是百花齐放。既有设计、制造、销售全产业链控制的模式；也有只通过品牌和设计输出，并以委托加工和销售赚取利润的模式。但无论哪种模式，都离不开资金实力、设计能力等自身实力的支撑。但海澜之家的模式与行业通行模式大有不同。

　　首先，在销售端，海澜之家开店不用自己花钱，主要采取加盟店的方式，搭建以门店为主的下游销售网络。海澜之家加盟方式的独特之处在于，资金由加盟商自筹，加盟商以自身名义设立加盟店，拥有加盟店的所有权，只需向海澜之家缴纳50-300万元保证金（保证金可退）。海澜之家不负责加盟店的资金投入，但全权负责加盟店的经营管理。

　　同时，海澜之家还与加盟商约定，双方的销售结算采用委托代销模式，海澜之家拥有商品的所有权，加盟商不承担存货滞销风险。

　　简而言之，就是加盟商负责门店的一切开支，不承担商品囤积风险，海澜之家则负责门店的日常经营。

　　在服装销售领域，服装门店建设开支较大，包括房屋的租金、日常的水电支出，还有装修支出。尽管海澜之家将开店的重点放在消费水平相对较低的三四线城市，门店建设的早期费用仍是一笔不菲的开支。根据市场统计情况，一个地级市的加盟商，开设400平方米的店铺需投入180万元左右，后续每年维护费用投入100万元左右。截止到2018年底，海澜之家一共有6382家加盟店，占门店总数的96%。如果这些门店的开建费用、日常支出及装修费用都由自己掏钱，对海澜之家而言，将是一笔难以承担的费用。

　　加盟商为何愿意花数百万与海澜之家进行合作呢？原因在于，加盟商在与海澜之家签约时，海澜之家对其做了收益承诺。海澜之家与加盟商一般签署5年期的合约，并在合约中承诺，加盟商5年累计税前利润不低于100万元。如果加盟商要求海澜之家提供收益兜底承诺，还需缴纳6万元/年的保底费。

　　通过这样的模式，海澜之家既避免了开店及维护所需的巨额费用，还能获得一笔不菲的保证金和保底费收入，其门店数也得以快速增长，5年增长近2倍（表1）。

“男人的衣柜”藏着什么秘密？左手发债30亿，右手分红17亿，最大服装企业扩张竟靠类金融！