“男人的衣柜”藏着什么秘密？左手发债30亿 右手分红17亿(4)

　　尽管面临增长的天花板，但长期经营下来，海澜之家也积累了一笔巨额财富。2014年-2017年，海澜之家每年的货币资金余额在80亿元左右。截至2018年底，海澜之家账面货币资金余额为105.26亿元，较以往年度增加了25亿元，主要是因为在2018年发行了30亿元可转债。也就是说，正常经营情况下，海澜之家每年控制的资金量在80亿元左右。

　　海澜之家如何管理、使用这笔资金无疑值得重点关注。从现实情况来看，其资金使用情况确实存在令人迷惑之处。

　　一是每年利息收入仅有1亿元左右。2014-2018年，海澜之家每年的利息收入在1亿元左右，看似很高，但与其控制的80亿元资金体量相比，利率折算下来仅为1.25%。原因何在？海澜之家控制的80亿元资金，分为保证金和货款两部分，对于26亿元保证金，海澜之家会与银行商定协定存款率，提高定期存款利息，或是进行无风险投资，如购买国债。按照当前的市场行情，无论是协定存款利率，还是国债利率，这部分资金每年获得的利息收入应不会低于1亿元。剩下的54亿元货款，被海澜之家压在手上超过半年时间，又会是怎样的收益情况？

　　二是2017年投资的流动性金融产品究竟是何方神圣，是不是股票？自2014年上市后，海澜之家在投资方面支出的现金基本变化不大，大致在10亿元左右，但2017年投资支出却高达47.35亿元，主要是收购快尚时装、英氏婴童等公司部分股权以及购买流动性金融产品所致（表8）。其中，收购股权的支出在7亿元左右，购买流动性金融产品的支出在40亿元左右。奇怪的是，2018年，海澜之家在流动性金融产品方面的投资下降到700余万元。这些金融产品究竟是什么？有什么风险？为何在2017年度出现暴增？

　　2017年之前，海澜之家经营活动产生的现金流，基本能满足其资本性支出、股东分红需要，并有相当的结余。2017年，由于投资流动性金融产品，海澜之家首次出现资金缺口，全年缺口达10亿元。

　　三是资金管理逻辑令人费解。海澜之家素以高分红闻名，并保持一定增速，从2014年的8.54亿元增长到2018年的17.07亿元，累计分红101亿元。同期，海澜之家实现净利润152亿元。从回报股东角度看，海澜之家分红力度很大。周建平在海澜之家的持股比例为63.96%，这些年已从上市公司分得近65亿元现金红利，所获颇为丰盛。

　　令人奇怪的是，在资金出现缺口的2017年，海澜之家仍旧分红21亿元。也就是说，如果海澜之家能减少10亿元分红，就可以弥补当年的资金缺口。2018年年初，海澜之家资金余额仍有60亿元，与往年基本持平。这在一定程度上可以解释海澜之家2017年分红的原因。但海澜之家在2018年发行了30亿元可转债，并在之后又向股东进行了17亿元的分红，并且提出不超过10亿元的股份回购计划。这样操作就令人难以理解，发债意味着公司资金紧张，但却进行分红以及进行股份回购，而且二者的金额与债券融资额相当。

　　近一段时间，A股市场上诸多上市公司爆雷，在资金上出现问题的不在少数，既有大股东直接挪用资金，又有通过虚假关联交易转移资金，典型者如康得新，最近的是银亿股份。2018年12月24日，银亿股份因不能偿还3亿元到期债券形成违约。但在当年上半年，银亿股份曾以28亿元的现金向股东分红，以此向外界宣示现金流良好。其中，银亿股份实际控制人熊续强因持有78.55%股份，获得分红近22亿元。

　　海澜之家曾经申请过IPO，但被监管部门以缺乏独立性、关联交易不透明等原因否决。转而借壳上市的海澜之家经过几年的经营，已经可以硬刚小股东的问询，引得市场进一步关注其经营状况。海澜之家高利润、高分红之下究竟藏着多少隐忧？阳光底下会有新鲜事？